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出品 | 妙投

作家   | 刘国辉

图片开头   | 电影《教父 3》

9 月下旬以来，A 股经验疯涨后又归于镇静，在这依然过中，东方钞票被视为行情的旗头和标杆，好多走动日里东方钞票王人是成交量最大的个股。

在行情亢奋的 10 月 9 日，东方钞票成交额达到 900.38 亿元，冲破了近 17 年的 A 股个股单日成交金额记载，尔后天然随着行情趋于庸碌，走动额有所下滑，但也多在百亿元支配。当行情有起来的迹象时，常常是东方钞票率先拉升，行情低迷时，东方钞票股价也随着下滑，颇有商场"带头年老"的范儿。如今市值也自若在 4000 亿元以上。

东方钞票缘何成为行情旗头？主要逻辑是东方钞票事迹与行情升沉的正考虑进度相等高，东方钞票最主要的两块营收开头是证券经纪业务和基金代销业务，王人与行情径直考虑。悉数券商板块也王人被视为牛市旗头，与其他券商股比较，东方钞票的证券业务愈加伙同于经纪业务，投行、自营、资管等业务占比低，而况行情启动后买基金亦然基民通例操作，这王人有助于东方钞票的事迹，因此表面上说东方钞票比其他券商股更有弹性一些。

这么的投资逻辑没问题。不外从基本面来看，东方钞票在证券和基金代销业务上的成长性王人有消弱的趋势，证券经纪业务市占率不绝提高的难度很大，基金代销业务则受到蚂蚁钞票降维打击，差距拉大。其估值很难再回到之前六七十倍以致上百倍的市盈率水平，永远持有的价值已经比较低了。

近十年龄迹增幅惊东说念主，高成长股当之无愧

东方钞票无疑是一家优秀的公司。

东方钞票于 2005 年由股评家沈军（笔名"其实"）创立，业务经验了几次升级，经过中沈军显走漏了很强的计谋智商。早期的东方钞票是财经资讯平台和投资内容社区，营收主要来自金融数据就业和告白就业，2010 年这两项占比辩认为 48% 和 49%。2012 年东方钞票取得基金代销执照并以天天基金网为平台开展业务，通过低收费来获客，限制增长较快。到 2015 年，基金代销考虑的金融电子商务就业收入占比达到了 83%，原有的告白和数据就业占比马上下落。2015 年再次迎来业务升级，收购了西藏同信证券，领有了券商执照，证券经纪业务逐渐成为营收占比最高的业务。2024 年上半年，证券就业收入占比达 69.21%，金融电商收入占比 30.74%。

靠着相对可以的流量和低佣金上风，东方钞票的证券业务和基金代销业务发展势头可以，近十年里完了了高增。2014 年 -2023 年，东方钞票营收增长了 17 倍，净利润增长了 48 倍。

从内容和流量平台得胜转型投资走动平台的东方钞票，营收与净利润已经数倍于仍然以金融数据为主业的同花顺等公司。2023 年，东方钞票营收 110.81 亿元，净利润 81.93 亿元，辩认是同花顺的 3.1 倍和 5.8 倍。

不外受到 A 股行情影响，2022 年于今，东方钞票的营收与净利润一直处于下滑情景。在行情欠安的情况下，走动量下落影响东方钞票的经纪业务，昔时几年里职权基金持有体验很差，给客户带来较大蚀本，使得基金销售和存量限制王人面对挑战，关于东方钞票的两伟业务王人产生了径直的负面影响，因此事迹下滑在所未免。

淌若行情启动，东方钞票仍然会有可以的增长，会让东方钞票的事迹有很强的边缘变化，这使得东方钞票自 9 月下旬以来成为商场的标杆，只须商场信心加多时，东方钞票就能领涨。

不外值得瞩目的是，不管是东方钞票的证券经纪业务照旧基金代销业务，增长智商王人在商场环境变化之下有所弱化，这使得东方钞票相干于同行的成长性，已经与之前不可视统一律。

彼一时，经纪业务市占率天花板快到了

先来看证券业务。

东方钞票证券的经纪业务和融资融券业务好像发展马上，成为商场上的紧迫一员，主要有两方面原因，一方面是线上的流量上风，在本世纪的第二个十年里，线上开户是紧迫的经纪业务增量。东方钞票相干于传统券商，基于永远的资讯就业商变装，通过财经资讯和"股吧"家具获客，有赫然的流量上风。2007 年牛市时，还在 web 期间，东方钞票日均页面浏览量达到千万以上，跨越了金融界、和讯。出动互联网期间，东方钞票 APP 在财经及证券畛域也较为起初。易不雅数据泄漏，2024 年 10 月，东方钞票 APP 月活 1939.8 万，天然低于同花顺的 3934.21 万，但远高于券商 APP。券商中数据最佳的是华泰证券的涨乐钞票通 APP，多年来一直在券商 APP 中起初，其月活为 1235 万。这种流量上风成为东方钞票证券的低老本获客开头。

另一方面，基于较低的获客老本，东方钞票一直靠低佣金来开拓商场。自 2015 年获取券商执照后，东方钞票的经纪业务佣金率一直低于同行平均水平，2016 年佣金率为万分之 2.5，低于同行平均的万分之 4。两融方面。2017 年东方钞票证券公布的融资融券利率可低至 6.99%，而那时其他券商的两融费率宽绰高于 8%。

这么，基于高流量和低费率，东方钞票的股基成交额市占率从 2015 年的 0.27% 支配提高至 2020 年的 3.3% 支配，可以说是直线提高。两融市占率从 2016 年的 0.45% 增长至 2020 年的 2% 支配，增速也相等赫然。

不外到连年来，其增速斜率已经显赫放低。按照东方钞票股基成交与全商场股基成交数据对比来看，2022 年和 2023 年份额辩认为 3.89% 和 4.01%，本年上半年为 3.95%，较 2020 年 3.3% 的占比，三年多里提高已经不太赫然。悉数股基成交行业的神色也逐渐自若下来，起初的华泰证券 2023 年份额在 7.44% 支配，中信证券在 7.3% 支配。

东方钞票两融市占率在本年上半年为 2.9%，较 2020 年的 2% 增长也不算显赫。东方钞票接下来瞻望还能有所提高，不外空间已经远不如斯前了。

究其原因，一方面是在流量上，东方钞票天然有上风，但各大券商也王人有我方的 APP 在获客，也在各大流量平台进行融合来获客，线上开户经过这些年里券商的多样渠说念流量挖掘，商场已经开发得相等充分，券商客户也已经参预存量阶段，东方钞票再大限制加多客户已经不再容易；

另一方面低佣金是全行业宽绰的竞争技巧，内卷之下，行业平均佣金下滑赫然，东方钞票在佣金费率上已经莫得赫然上风。骨子上从 2021 年运转，东方钞票证券的低佣金和两融业务的低利率上风就已经不太显赫。

这么，相较于 2015 年刚拿到执照时的上风，咫尺的东方钞票在证券经纪和两融业务上的竞争上风不再那么显赫。之前基数低，上风赫然，东方钞票从同行中抢到了好多份额，增长赫然，接下来再不绝大刀阔斧地霸占商场的可能性已经很低，畴昔成长性更多照旧要靠全行业蛋糕的作念大。

证券行业除了经纪业务和两融业务，还有自营业务、资管业务、投行业务。东方钞票上风在流量，在这些传统券买卖务上还没什么竖立，包括券商谈判地方内也莫得什么声量。数据泄漏，在 2024 年上半年证券业务 34.22 亿营收中，经纪业务 26.81 亿元，占比 78%。而投行业务惟有 167 万元的收入，资管业务收入 631 万元，旗下公募东财基金营收 2161 亿元，限制王人还很低。

相对来说自营业务初步有了点限制，2024 年上半年东方钞票投资收益 12.77 亿元，公允价值变动 3.6 亿元，是提高事迹的主要变量，不外限制仍然较小。比较之下行业龙头中信证券投资收益 88.88 亿元，公允价值变动 30.62 亿元，差距还很大。

基金代销业务被蚂蚁钞票降维打击

基金代销业务上，永远以来东方钞票旗下的天天基金网是基金销售的紧迫线上渠说念之一。由此带来基金电商营收的高速增长。数据泄漏，2016 年时基金电买卖务营收达到 8.71 亿元，在牛市顶峰的 2021 年，基金电买卖务收入增长到 50.73 亿元，增长显赫。2022 年于今，公募基金稀奇是职权基金在熊市中跌落神坛，基金销售下滑，且基金处分费也鄙人调，分给渠说念的尾随佣金也就下落，因此天天基金营收也有所下滑，2023 年营收降至 36.25 亿元。

这是全行业也王人在面对的逆境。就天天基金自己来说，也和东方钞票证券相似，面对业务上风被侵蚀的局面。基金代销商场上大体有三类群体，一类所以蚂蚁钞票、天天基金为代表的互联网平台，一类所以招行、工行动代表的银行群体，还有一类所以中信证券、华泰证券为代表的券商，常常来讲，互联网平台有家具上风和用户粘性上风，银行有账户上风、客群上风，券商作为股票和 ETF 走动渠说念，客户宽绰风险偏好高，因此在主动职权基金和 ETF 上更有上风。

近十年来，基金保有限制前四名在大量年份里是蚂蚁、招行、天天基金、工行。蚂蚁钞票作为后参预者，接踵突出了天天基金和招行，成为基金销售平台的龙头。同为互联网平台，天天基金受到天天基金的冲击较大。

天天基金 2007 年上线，与招走时转作念基金"五星之选"时期差未几，王人是布局基金较早的平台，其上风长短常懂基民的需求与使用风俗，肖似在页面上展示哪些信息关于用户可能更有价值之类的行业学问，天天基金是擅长的，此外天天基金积存了丰富的基金历史数据，比如一只基金历史上每个季度末的持仓，以及每个季度末的基金份额和净值限制等，王人能很随意查询，关于资深基民作念谈判相等有价值。在买卖策略上，天天基金亦然较早就聘请一折费率来竞争的平台，低老本上风加上丰富的功能，是天天基金多年来在行业里立足立命之本，在自身客群内造成了粘性。招行的上风亦然肖似，既有客群上风，又有基金筛选方面的永远谈判，上风比天天基金还大。

不外自蚂蚁基金入局后，神色发生了较大变化，蚂蚁突出了天天基金，并在 2021 年支配运转与招行争夺首位。那时的神色照旧招行在职权家具保有量上起初，蚂蚁在举座非货币基金限制上起初。但到了 2024 年上半年，已经是蚂蚁钞票在非货基金和职权基金上的碾压式起初。收尾 2024 年上半年，在非货基金和职权基金保有限制上，蚂蚁钞票辩认为 13512 亿元和 6920 亿元，招行动 8620 亿元和 4676 亿元，年老老二打架，受伤的是老三，第三位的天天基金限制辩认为 5520 亿元和 3433 亿元，而在 2021 年底，天天基金保有限制辩认为 6739 亿元和 5371 亿元，蚂蚁钞票限制辩认为 12985 亿元和 7278 亿元，也便是说天天基金与蚂蚁钞票的限制差距被显赫拉大了。

体咫尺事迹上，2023 年蚂蚁基金营收 126.27 亿元，增长 13%，净利润 3.5 亿元，天天基金 36.37 亿元，下落 16%，净利润为 2 亿元。

为什么会如斯？一方面，蚂蚁钞票灵验户量上的赫然上风，其背后是支付宝跨越 7 亿的月活数目，日活在 3 亿支配，在悉数国内互联网行业里亦然大流量平台。比较之下，天天基金在 2021 年牛市顶峰时日活达到最高的 400 万支配，由于行情欠安，2023 年日活为 147.7 万。即使少数比例的支付宝用户转动为蚂蚁钞票用户，也能突出天天基金，更何况蚂蚁钞票通过余额宝早已经完成了投资相识的打造。

另一方面，天然天天基金有我方的家具粘性，有我方的基金数据和投资器用，但这些行业 Know-How 上的专科性并非多高妙的壁垒，并非数据或者工夫壁垒，而是领会与行业阐扬上的各异，蚂蚁钞票通过学习和招聘专科东说念主士很容易攻破壁垒。

这么，在一些业内东说念主士看来，蚂蚁钞票与天天基金的竞争有点像好意思团和携程在酒旅上的竞争，大流量平台有限制上风和高频上风，关于相对较低流量平台造成降维打击。

此外，咫尺 ETF 成为基金限制增长的主力军，关于天天基金等级三方平台亦然一大挑战，可能会削弱这些平台的市方式位。因为 ETF 是场内走动，需要有证券账户，因此券商是主渠说念。蚂蚁钞票、天天基金等平台不成走动 ETF，只可走动场外指数基金。ETF 咫尺是指数基金的主力军，收尾 2024 年 3 季度末，ETF 占 4.79 万亿指数基金限制的 70%，这利好券商作念大公募代销限制，不利于第三方代销平台。第三方代销平台中，蚂蚁钞票基于用户量，限制还能保证，2024 年上半年末股票型指数基金保有限制 2647 亿元，天天基金收支较多，为 807 亿元。

因此天天基金相对来说在基金代销商场的地位有所弱化。

成长性缩小，估值难再回当年勇

转头来看，东方钞票依然是全商场比较稀缺的投资见解，由于有较高的股基走动份额，在基金代销平台上也位列三甲，受益于 A 股行情复苏的弹性很好，是主持商场反弹契机的细腻取舍。

不外随着证券经纪业务与两融业务的份额已经比较高，基金代销业务与行业龙头的差距拉大，以及 ETF 的崛起，东方钞票自己的成长性与十年前比较，已经大不如昔。因此畴昔东方钞票可能会像大量券商股相似，永远成长性不赫然，更多是在牛市或者大反弹行情的初期出现脉冲式高涨，领涨商场，熊市里则永远冬眠。

2021 年，董事长其实（沈军）在一次机构调研会上暗示，东方钞票开脱了熊市的困扰，比如哪怕 2017-2018 年商场不太好时，东方钞票也一直在增长，比如 2021 年一季度事迹跨越了 2019 年全年，这便是公司在熊市中，呈现了非券商特征，并不成把东方钞票算作券商看待。

但如今来看，东方钞票其实并莫得征服 2022 年于今的熊市，这两年多里事迹鄙人滑。畴昔也会越来越像传统券商，牛市大赚，熊市事迹下滑，贫乏永远成长性。

有基金司理此前在与妙投交流金融股投资时曾经暗示，东方钞票的成长性已经下落，很难再匹配之前商场给到的估值。

东方钞票近十年市盈率变化（尊府开头：亿牛网）

从连年来的估值看，确乎亦然如斯。近十年大量时期里东方钞票估值王人在 60 倍以上。2022 年于今则大量时期里市盈率在 20 倍支配。仅仅在本年 9 月底行情霎时启动时聘请大幅上升。

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此外，作家擅长金融板块的谈判，隐敝的畛域包括银行、保障、券商、软件、工业互联网，侧重产业分析和估值谈判，感好奇的读者可以与作家进行深度交流。扫描下方二维码即可获取更多上市公司、热点赛说念的详备分析著述，帮你看懂公司、看懂行业，作念投资投得清澄澈爽。

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